创业板t 0，创业板t0？

创业板t 0，创业板t0？

经过25年的禁令，T+0在A股市场的回归似乎逐渐显现出放松的迹象。

作者丨杨杨，《财经国家周刊》记者

A股即将实施“T+0”交易制度了吗？

在上周的一个访谈中，前证监会主席肖钢提到，蓝筹股由于市值大、估值相对稳定，因此波动较小，具有较强的抵御操控能力。此外，他还指出，率先试点T+0交易的风险是可以控制的。

这一声明激发了市场的热情。8月24日，首批注册制公司将在创业板上正式亮相。届时，创业板的涨跌幅度将扩大至20%，有人认为推出T+0作为配套措施也是必要的。

图片来源/视觉中国

T+0的全称是“当日交易回转”(transaction plus 0 days)。简而言之，这种交易方式允许投资者在同一天内购买的股票可以被立即出售，之后又可以继续进行新的股票购买。这已成为全球范围内的普遍做法。根据国际证券服务业协会(ISSA)的数据，在44个主要市场中，有42个市场支持T+0交易。

除了上交所和深交所，A股市场自1995年1月1日起至今，一直采取T+1的交易规则。这意味着投资者当天购买的股票，必须等到下一个交易日才能卖出，反之亦然。

在过去的25年里，关于“A股应当实施T+0交易”的讨论从未停止。中央财经大学的金融学教授兼全国政协委员贺强，连续数年提交提案，建议实施T+0。他认为，这是A股市场化和国际化的重要一步。

去年在科创板筹备期间，曾有希望能同时试点T+0交易方式，但最终未能实现。对此，证监会曾公开表态，认为当前市场尚不够成熟，可能会引发多种风险，包括市场波动加剧、为操控市场提供便利，并且可能影响投资者的利益保护。

然而，自今年以来，情况发生了转变。最新的官方表态是在5月29日，上交所在回复今年两会期间关于资本市场的提案时表示，将“研究引入单次T+0交易机制”。

经过25年的限制，T+0交易在A股市场的回归似乎开始显露出放松的迹象。

一段两年的尝试

在A股的历史发展中，曾经尝试实施过T+0交易制度。

1992年末，上交所率先实施了T+0交易模式。大约一年后，1993年11月，深交所也随之取消了T+1，采用了T+0交易制度。

在那个已经极为火热的股市中，这无疑是进一步激发了市场的热情。到1993年2月16日，仅仅经过36个交易日，实施T+0交易的上证指数便猛增了超过100%，从大约730点一路飙升至1558点。而深证指数在同年的表现同样令人瞩目，走势也相似。

T+0交易的推出激发了大众的炒股热情。上海的第一代股票投资高手杨怀定曾回忆，那个时期证券公司门口常常有人彻夜排队，甚至一张股票交易的委托单能够卖到100至200元的价格。

“疯狂”的起始实际上可以追溯到1992年5月21日，那一天，上交所首次解除涨跌停板的限制，股票价格的波动不再受到约束。

蔚文渊在《中国股市记忆》中回忆，沪指在当日飙升了一倍。当时市场上仅有15只股票可供交易，证券公司的门外人潮汹涌，大家都渴望能够买到股票。彼时，上海的三大证券公司——万国、申银和海通，均遭遇到了交通阻塞，海通证券门前的铁栏杆甚至被人群挤断。

伴随着市场的波动，股票价格时常经历剧烈的涨跌。

深圳的一位私募基金投资者见证了这一段历史，他向记者回忆道，股价波动剧烈导致股民情绪起伏不定。“刚刚还因为股价上涨而兴奋欢呼，没过多久却发现股价下跌，瞬间表情就僵住了。”那个时代的股市几乎全部由散户主导，绝大多数人经历了一场热闹的交易，却并未从中获利。

1994年元旦，电影《股疯》的上映记录了那段如热潮般的岁月。然而，热度需要降温。一年后的元旦，为了应对潜在风险，沪深两市实施了A股和基金交易的T+1交割制度，取代了此前的模式。1999年通过的证券法更是全面禁止了“T+0”交易。此外，早在1996年12月，股票的涨跌停板限制也重新得到恢复。

A股市场在短暂实施T+0交易制度仅两年后，便被弃用，此后这一情况至今未有改变。

风险多还是好处大？

在这段时间里，T+0交易的潜在风险显露无遗。尽管已经过去了20多年，其所带来的影响依然令人感到不安。

上海交通大学上海高级金融学院的教授朱宁指出，实行T+0制度对于那些风险偏好较高的散户投资者而言，犹如向瘾君子提供毒品，让赌徒置身于赌场，这将暴露出人性中的脆弱一面。

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截至目前，A股市场的投资者中，绝大部分仍是散户。市场的换手率本就很高，而“炒小、炒差、炒新”的现象依然普遍存在。对此，一些反对者提出，如果实施T+0交易制度，这种情况可能会更加严重，导致散户们更加频繁地进行买卖。然而，频繁交易并不必然会带来更多的盈利。全球范围内的大数据实证研究显示，过度交易实际上会对投资收益产生负面影响。

在一天内反复进出市场的同一笔资金，不仅会使市场内的资金流看起来虚高，还可能导致股票价格和整体市场的剧烈波动。此外，这种情况还可能为市场操纵行为提供便利。在T+0的交易制度下，机构投资者和大户们只需投入相对较少的资金，就能够实现他们的目的。

支持者则反驳称，T+0不应当承担所谓的“风险”。例如，对于T+0引发过度投机的观点，许多研究者认为这一说法有待再议，甚至认为T+0在某种程度上有助于股价的稳定。

2017年的一项研究发现，许多T+0账户的投资者倾向于逆势操作，即在股价上升时卖出和在下跌时买入。这种行为对市场的上涨和下跌都产生了一定的抑制效应。

同样，在T+0交易规则下，交易频次的提升不仅带来了风险。清华大学五道口金融学院的金融学讲席教授田轩指出，投机行为实际上也促进了市场流动性的增加，这未必是坏事。只有通过活跃的交易，才能更好地揭示上市公司的真实价值。此外，交易量的增长还有实际的好处，不仅券商的佣金收入将会上升，国家的印花税收入也会随之增加。

随着A股注册制的试点实施和涨跌幅限制的放宽，市场上对T+0交易制度的期待也愈加明显。

由于A股的投资风险有所增加。例如，以前新股上市时的涨跌幅限制为44%，而目前上市当天的涨幅已可能达到200%、300%甚至更高，这也意味着回调的幅度会更加剧烈。在日常交易中，股票价格在一天内的波动幅度也可能达到40%。

实施T+0交易制度能够帮助投资者及时止损，这一点在创业板市场尤为关键。由于科创板设定了50万元的投资门槛，使得众多中小投资者无法参与，而创业板的门槛仅为10万元，这就意味着中小投资者更需要有效的风险管理工具来保护他们的投资。

关于是否应该实施T+0的讨论仍在进行中。

怎样循序渐进

如果考虑实施，应该选择何时以及怎样进行实施呢？

许多人认为，T+0制度重返A股的可行方案是先进行试点，再逐步推广，最终实现全面实施。然而，对于试点的选择和推进的顺序，目前仍存在许多不同的观点和看法。

肖钢表示，应当谨慎行事。他建议可以先以蓝筹股作为试点进行尝试。

除了蓝筹股外，一些人提议可以在科创板上进行T+0交易的试点，认为由于科创板历史较短、上市公司数量有限，同时投资者的门槛较高，尽管存在一定的风险，但不会引发剧烈波动。然而，也有人对此持不同观点，认为科创板的流动性并不匮乏，交易活动非常活跃，反而主板市场更需要实施T+0交易，这样可以更有效地引入资金并扩大交易量。

目前来看，A股有可能将先行试点单次T+0交易。然而，关于单次T+0的具体实施方式，上海证券交易所尚未发布明确的指导意见。一般普遍的理解是，单次T+0意味着在同一天内购买的股票可以在当天进行售出，或者当天出售的股票也可以再次购入，无论哪个操作方向都允许在一天内进行一次。不过，关于是否允许同时进行两个方向的操作，目前依然没有定论。

目前尚未确定的是，哪些类型的投资者能够获得参与试验的资格。在成熟的市场中，不同类型的投资者通常会享有各自不同的T+0交易权限。

在美国的金融市场，只有当账户余额超过25000美元时，才能自由进行T+0交易。一旦账户余额降至25000美元以下，相关交易将被冻结，无法进行T+0操作。一般来说，融资融券账户的资金通常在2000至25000美元之间，此类账户在五天内仅有三次T+0交易的机会。而对于资金更少的投资者，其所持有的现金账户则完全没有进行T+0交易的权限。

针对T+0交易，日本市场实施了一系列风险控制措施。具体而言，这些措施包括对交易频率和交易金额的限制，建立保证金制度，以及对不良交易账户的管理和限制等。

尽管T+0或许是A股发展的未来趋势，但在明确相关问题和确定回归路径之前，仍需一些时间来进行深入探讨。