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公司简介：

创始于1848年的民族品牌老凤祥，拥有多家专业厂、研究所和遍布全国各地的3800多家销售网点，拥有完整的产业链、多元化的产品线，旗下黄金、白银、铂金、钻石、白玉、翡翠、珍珠、金镶玉、有色宝石、珐琅、红珊瑚等多品类首饰，以及K金眼镜、钟表、工艺旅游纪念品等也广受好评。

公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，主营业务涵盖三大产业，一是以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业；二是以“工美”知名品牌为代表的工艺美术品产业；三是以“中华”商标为代表的笔类文具用品产业。

2021 年，公司营业收入达到 586.91 亿元，完成董事会预算目标 575 亿元的102.07%，比 2020 年实际完成值 517.22 亿元增长 13.47%；利润总额达32.42 亿元，完成董事会预算目标 30.81 亿元的 105.22%，比 2020 年实际完成值 27.94 亿元增长 16.00%；归属于上市公司股东的净利润达到 18.76 亿元，完成董事会预算目标17.35 亿元的 108.15%，比 2020 年实际完成值 15.86 亿元增长 18.30%。

一、企业历年大致情况：

每年roe维持在20%左右，很优秀。但是毛利率相当低啊，买首饰这么不赚钱的吗？

然后是资产负债表，负债率达到了50%，一直维持在50%左右，周大生才17%，后面要看看负债构成。

净利润复合年化增长为13%，累计共72.11亿。营业收入最近4年复合年化增长率为10%。

营业利润最近4年复合年化增长率为13%。

近五年累计39.61亿经营性现金流，净利润累计是72.11，看来净利润的含金量不是很高。

投资性现金流倒比较少。

珠宝首饰是大头，黄金倒比较少。

二、主要会计数据

扣非少了3个亿。

三、分季度主要财务数据

四、非经常性损益项目和金额

处理固定资产赚了3亿，政府补贴多了1亿。

五、管理层讨论与分析

总体增长29%，但企业营收只有13%，还没达到市场平均增长。老凤祥在东莞建了两个生产的厂，包生产，跟周大生的外包生产不太一样。

六、利润表及现金流量表相关科目变动分析

七、主营业务分行业、分产品、分地区、分销售模式情况

买文具居然还能赚1亿，比黄金交易好赚多了。批发应该是给加盟商的，零售是自营店，毛利都不是很高。

八、主要销售客户及主要供应商情况

九、研发人员情况

这年龄结构严重老化，40岁以上的占总的研发人员的50%以上，管理多过干事的。

十、资产及负债状况

预付款少了50%。

十一、以公允价值计量的金融资产

投资股票业绩也一般般，3.5亿的总额，今年亏了700多万。

十二、主要控股参股公司分析

最赚钱的就这几家。

十三、担保情况

担保了30亿元给子公司。

十四、财务报表

资产		负债
类现金	70.45	有息负债	91.89
应收账款	3.33	经营性负债	22.22
经营类资产	125.86	合计	114.11
生产类资产	9.16
投资类资产	13.31	所有者权益	108.58
总计	222	总计	222

生产类资产占总资产比重为4%，轻资产企业；类现金无法覆盖有息负债，里面还有几个亿是限制性使用；应收占总资产比重为1.5%；有息负债占总资产比重为41.39%。

十五、资产变化、所有者权益变化、负债变化

企业的总资产由195亿增至222亿，增量为27亿；所有者权益由94亿增至108亿，增量为14亿；负债由101亿增至为114亿，增加了13亿。

十六、资产项目、应收账款、存货等

从总资产增量为27亿，我们可以大概拆分几个增量部分：①货币多14亿；②存货多了7亿；③使用权多了4.8亿；④交易性金融资产多了0.58亿。虽然应收账款的坏账计提大概占总应收账款的10%左右，但应收账款比重较小。存货的比重很大，占总资产56%。

十七、负债情况

在手上有70亿现金的情况下，短期借款达82亿之多，还有9亿的长期贷款，应付款5亿。相比周大生，相对的负债率过高了。如果说是为了扩大销售额，但是现在是处于增营不增利的局面，不知道库存的成本，但是如果大宗商品大幅下跌，那存货的计提就会很大，直接可以导致利润大幅下跌，不过存货周转率比周大生高一倍，它是自己生产也需要大量的原料，有一定的合理性。

十八、利润表：毛利、营利率、净利润含金量、费用占毛利润等

	2021	2020
毛利率	7.77%	8.18%	降0.41%
营利率	5.51%	5.41%
净利润含金量	106%	148%	之前几年回款很差
费用占毛利润	32.79%	33.6%
存货周转率	4.43	4.08

十九、现金流量表：净现金流、投入持续性经营开支的资金等

净现金流量为19.9亿，购买固投、无形、长期支付等为0.5亿，自由现金流量约为19.4亿，最近两年的现金流明显好转，但是有息贷款过高，安全系数不太牢靠。

二十、净资产回报率分析：净利润率（净利润/销售收入）×总资产周转率（销售收入/平均总资产）×杠杆系数（平均总资产/净资产）

	2021	2020
净资产收益率	21.74%	21.09%
净利润率	4.17%	4.01%
总资产周转率	2.81	2.82
杠杆系数	2.05	2.08

二十一、整体总结、估值

该公司从事公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，主营业务涵盖三大产业，一是以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业；二是以“工美”知名品牌为代表的工艺美术品产业；三是以“中华”商标为代表的笔类文具用品产业。其中公司核心板块老凤祥有限从源头采购到设计、生产、销售，都有着丰富的经验和成熟的体系，尤其在品牌知名度和渠道覆盖率方面具有优势。

主营是珠宝首饰，毛利率是实在的低，只有9%，黄金交易简直根本不赚钱，毛利率只有0.73%。整体净利润率也是相当的低，说是百年品牌，但现实的产品完全没有品牌溢价能力，基本都是价格战，没有任何护城河。现在觉得香港周大生的厉害之处，所有的金银珠宝都敢比市场平均价卖的高，市场回收也比一般的高，跟格力的空调一样，卖二手都比别的空调的高，真的不容易啊。

估值：负债率很高，还都是有息负债，行业竞争很大，大宗商品未来预期跟消费者对这块的需求，暂时看不是很准，经营现金流历年的表现也不是很稳定，这个净利润含金量不是很高。今天有3亿的利润是一次性的，其实今年就基本没有增长。保守计算，过去5年平均净利润是13.8亿，给20倍市盈率，打个6折，合理价位165亿。

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